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第162章 别把运气当实力（第1页）

周一的清晨，送走谢志斌和曹帅后，崔琰的生活重新回归平静。晓雯继续休假，李桐近期课业也不忙，碍于师姐师妹想看两小崽，导师也发话同意了。和晓雯带两个宝去学校了，索性给月嫂放了两天假，家里难得安静下来。他坐在书房的电脑前，屏幕上闪烁着沪深两市的行情走势图，k线图一路向下，市场情绪低迷。2011年的a股，正处于一个微妙的节点。全球金融危机余波未消，国内经济增速放缓，通胀压力高企，货币政策持续收紧。上证指数从4月的3067点一路阴跌至8月的2500点附近，许多个股的估值已经跌至历史低位。崔琰冲泡上一杯美式。他翻看着自己整理的研究笔记，目光在格力电器（000651）和贵州茅台（）的数据上反复停留。他调出格力电器的财报，手指在几个关键数据上敲了敲：1业务结构：2011年上半年，格力空调业务营收占比超过70，毛利率高达245，显着高于美的（201）和海尔（187）。2经营利润率（息前税后）：格力98，美的72，海尔65。3自由现金流：即便在行业低迷期，格力依然保持稳定的经营性现金流，2011年上半年自由现金流（fcf）同比增长12，账上现金储备充裕。“空调行业虽然受经济周期影响，但格力的竞争优势太明显了。”崔琰低声自语。他翻出几份券商研报，发现市场对格力电器的分歧很大：看空观点：房地产调控导致家电需求下滑，空调行业增速放缓。看多观点：格力凭借高毛利和渠道优势，能穿越周期，且估值已跌至历史低位（2011年pe仅10倍左右）。崔琰在笔记本上写下：“行业短期承压，但格力现金流稳健，管理层优秀，适合左侧布局。”【贵州茅台：奢侈品的光环与隐忧】接着，他切换到贵州茅台的资料：1净利润增速：2011年上半年同比增长487，看似亮眼，但崔琰注意到，预收账款（经销商打款）增速已经开始放缓。2自由现金流（fcf）：虽然茅台净利润高，但资本开支（如扩产）和存货占用资金较大，自由现金流波动性高于格力。3政策风险：2011年“三公消费”限制政策初现端倪，高端白酒的政务消费可能受影响，后续不知道是否还有更严厉的限制消费政策出台。“茅台的品牌溢价毋庸置疑，但短期估值已偏高（2011年pe约30倍），且政策风险不可忽视。”他在笔记本上补充：“茅台长期仍是好资产，但当前性价比不如格力。”下午收盘后，崔琰推开玻璃门时，券商的分析师已经先到了。吧台后的咖啡师已熟练地开始研磨他惯用的深烘豆子——自谢志斌与曹帅离京后，这里成了他接待访客的固定场所。"崔哥，这是您要的格力电器研报。"对面的年轻分析师推过一叠资料，指尖在2011年半年度财报的空调业务占比图表上轻点，"723的营收贡献，毛利率325，比美的高57个百分点。"崔琰目光落在经营利润率曲线图上：连续五年高于15，即使在2008年金融危机期间也仅微降03个百分点。"关键是自由现金流。"他用钢笔尖划过数据栏，"2010年经营性现金流净额946亿，投资支出仅283亿，这种高盈利+低消耗的模式在下行周期太稀缺了。"补充了上午的数据，当前市场这样的标的太过稀缺，崔琰很满意。当分析师转向贵州茅台的分析时，崔琰看着纸上：“2011年q2净利润增速403的数字固然亮眼，但他的钢笔停在了自由现金流变动栏——同比下降127，备注栏注明"经销商囤货导致现金流前置"。"茅台就像篮球场上的超级球星。"崔琰突然开口，窗外忽然掠过两道活泼的身影，崔琰抬眼望去，正看见李桐和晓雯推着婴儿车走来。乐乐肉乎乎的小手扒着婴儿车边缘，口水顺着嘴角滴在粉色口水巾上；安安则挥舞着拨浪鼓，把铃铛摇得叮当作响。"关键时刻能凭品牌溢价投进绝杀球，但状态容易受观众情绪影响。"他指的是2011年白酒行业正处于政商消费鼎盛期，如果接下来政策有变动，或者出台更严厉的限制消费，无疑对股价会是重大打击。”崔琰在他的风险清单上画了红圈。"但股息率32，比国债还高。"分析师试图争辩。"这正是矛盾点。"崔琰合上财报，"当市场把永不落幕的盛宴预期price时，我们得算清楚：这杯国酒里，有多少是品牌价值，多少是周期泡沫？"他想起曹帅在大排档说的"别把运气当实力"，此刻竟完美适配茅台的投资逻辑。二十分钟后，分析师抱着资料匆匆赶回公司。崔琰走到李桐桌旁，乐乐隔着婴儿车朝他伸出胖乎乎的胳膊，口水滴滴答答落在口水巾上。崔琰弯下腰笑着把孩子抱出婴儿车，乐乐的小肉脸立刻贴上崔琰的下巴，温热的呼吸混着奶香。“baba！”软糯的音节突然炸响。崔琰感觉心脏漏跳一拍，低头时正对上乐乐亮晶晶的眼睛。小公主咧开长了两颗牙齿的小嘴，口水顺着下巴淌成小河，却固执地重复着：“baba……ba！”安安见状也不甘示弱，举着拨浪鼓往要脱离妈妈的怀抱，往崔琰怀里钻，拨浪鼓声与妹妹的奶音混合在一起。晓雯在旁掏出手机连拍，镜头里，崔琰与孩子们笑的天真烂漫，毫无违和之感，李桐眼角眉梢的笑意，比午后的阳光更温暖。：（）上学工作和恋爱